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续上
5.2 、 赛意信息
ERP，实施领先企业，外延拓展新增长点。公司是国内领先的 Oracle-ERP实施商，客户包括华为、美的、松下电器、京博控股等知名企业。公司 2018年完成以 1.326 亿元人民币自有资金收购景同科技 51%股权进军 SAP-ERP实施市场，将带来新的增长点。除此之外公司提供包括 CRM、SRM 和 BI等产品的实施服务，自主研发的集团费用管控解决方案 SIE-EMS 亦获得客户良好反响。公司 2017 年实现营收 7.09 亿元，2014-2017 三年复合增速43%；实现净利润 1.01 亿元，2014-2017 三年复合增速 57%。2018 年上半年公司实现营收3.61 亿元，同增 11.93%；实现归属于上市公司股东的净利润 2540 万元，同降 32.42%。
智能制造板块高速增长。公司 2012 年开始布局面向离散制造行业的MES 产品研发，目前形成智能制造解决方案 SIEMOM 集成计划排程(APS)、物流管理(WMS)、生产管理(MES)、品质管理(QMS)、设备管理(PMS)、运营管理(MI)共六大核心业务模块。实施与应用行业包括家电、装备机加工、五金卫浴、电子、新能源等，典型客户包括美的、欣旺达、松下、索菲亚、vivo 等多家集团制造型企业。在产品选择上，公司是自主产品和与西门子合作两种方案，结合客户需求及特征进行产品选型和方案制定。2017 年公司智能制造板块实现收入超过 7000 万，同增近 2 倍。同时公司打造工业手环产品，采集工业设备振动等数据上传云端，通过数据分析进行实时预防性检测，助力客户进行设备前瞻性管理，持续探索在工业互联网领域的场景应用。
核心员工激励充分，为长期成长保驾护航 。公司上市前的员工持股平台合计持有上市公司超过 11%的股权，覆盖核心员工数 180 人。上市后的股权激励计划向中层管理人员和核心技术人员 340 人授予限制性股票总计 428.7万股，占公司当前股本的 2.98%，授予价格每股 14.79 元。人才是公司最为核心的竞争优势，顾问的服务质量直接决定客户的满意度，公司对于核心员工激励充分为长期成长奠定坚实基础。
投资建议：
基于以下假设：
(1) 景同科技 2018 年并表收入占 2018 年全年收入的 70%，2019 年之后全部并表；
(2) 公司人员 2018-2020 年增速分别为 28%、29%和 25%，实施业务收入与人员增速有一定滞后性，对应公司2018-2020年收入增速假设为10%、28%、29%；
(3) 公司人员增速与公司收入增速相匹配，费用率维持稳定；
预计公司 2018-2020 年归属于上市公司股东净利润为 1.08、1.39、1.78亿元，对应 EPS 为 0.74、0.96、1.22 元/股。看好公司随企业信息化深化的长期成长机遇，考虑到公司业务和汉得信息高度相似，按照可比公司估值给予公司 2019 年 22 倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
宏观经济波动的风险，景同科技融合的风险。
5.3 、用友网络
传统 ERP 龙头，转型推进逐见成效。公司是传统 ERP 龙头，2013 开始向软件云端化和金融服务领域转型布局。2018 年前三季度公司软件业务实现收入 32.24 亿元，同增 19.2%；云业务实现收入 3.48 亿元，同增长186.0%；支付服务收入 8,828 万元，同增 51.9%；互联网投融资信息服务收入 8.67 亿元，同增 120.9%；云业务维持接近 2 倍的高速增长。经营活动产生现金流净额-1.21 亿元，上年同期为-5.31 亿元，大幅改善。单季度看，2018Q3 实现营收 14.17 亿元同增 31%。其中软件业务实现收入 10.82 亿元同增 25.3%，为近 5 个季度最高；云服务实现收入 1.28 亿元同增 142%；金融服务实现收入 2.85 亿元同增 71%。转型逐见成效。
战略稳步推进，公司逐季进入收获期。从 2018 年三季报来看，公司依旧维持云业务高速增长，互金业务稳健成长，软件业务较快增长的经营态势。而在费用端，伴随公司收入高速增长，前期布局进入收获期，报告期内公司销售费用由去年同期的 25.27%下降到 20.30%，管理费用率由46.81%下降到 40.27%。受益于“企业上云”行动计划推动，以及公司面向大企业的 NC Cloud 上市，伴随费用端持续改善，公司利润将逐季兑现。
投资建议 ：
维持公司 2018-2020 年归属上市公司股东净利润分别为 7.36 亿元、10.74 亿元、13.99 亿元的预测，对应 EPS 分别为 0.39 元、0.57 元、0.74元，维持“买入”评级。
风险提示 ：
公司新业务发展的不确定性；受经济形势因素影响而导致的部分企业 IT支出放缓的风险。
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