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智造崛起,信息化先行(7)
2020-05-25 超值特价
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续上

4.2 、互联网巨头加大B端基础设施服务

消费互联网进入下半场。据中国互联网络信息中心披露数据显示,截止2018 年 6 月底,中国大陆网民规模达 8.02 亿人同增 6.7%,占近 14 亿人口的 57%。而看 4G 用户数,据工信部披露数据,截止 2018 年 10 月中国共有4G 用户数 11.58 亿户环增 1%,占近 14 亿人口的 83%。再看微信用户数,据腾讯官方披露,截止 2018 年 9 月底,微信共有用户数 10.83 亿户,环比6月份增长 2.3%,增速逐季放缓。如果以网民渗透率超过 50%作为上下半场的分界点,那么在 2016 年初中国互联网市场进入下半场,2016 年下半年中国移动互联网市场进入下半场。



以阿里云为代表的 B  端服务高速增长。在用户数增速放慢的另一面,阿里云、腾讯云等消费互联网巨头的 B 端服务业务却呈现持续高速增长态势。据财报披露数据显示,2018 年前三季度阿里云实现收入为 147.5 亿元,同比增长 94.8%。腾讯云服务收入超 60 亿元人民币,同比增长超一倍。金山云实现收入 14.9 亿元,同比增长 59.8%。

B端服务是巨头转向的共同选择。今年 月底,腾讯调整组织架构,新成立云与智慧产业事业群(CSIG)将整合腾讯云、互联网+、智慧零售、教育、医疗、安全和 LBS 等行业解决方案,推动产业的数字化升级,引起广泛关注。

10 月份美团调整组织架构,餐饮 B2B 升级为快驴事业部为商家提供优质供应链服务,而此前美团已经通过收购餐饮 SaaS 服务商屏芯科技、推出“美团生意贷”来解决小微商家融资难问题等手段来增强 B 端服务能力。而做B2B 起家的阿里巴巴,无论是阿里云、阿里小贷,还是蚂蚁金服的开放赋能,B端服务一直是阿里体系庞大且重要的版图。

一方面,以阿里云、腾讯云为代表的底层基础设施服务商需要寻找应用承载,制造业信息化是一个足够大且需求足够刚性的市场,因此联合工业互联网平台厂商切入 B 端服务是自然而然的选择,云计算厂商助力制造企业建立垂直领域工业互联网平台报道屡见报端。另一方面,新的背景下对企业信息化提出了新的要求,集成化、协同化、智能化是核心目标,通过互联网的窗口直面最终客户收集真实需求将是众多传统制造企业的共同诉求。互联网巨头手握大量 C 端流量,在用户运营等方面积累深厚,有望给传统企业触网提供更多经验指导,多方碰撞衍生新的玩法和商业模式值得期待。

5 、 投资建议

在人力成本逐年上升的大背景下,以及企业客户在制造环节的需求变迁,叠加智能制造&工业互联网的政策激励,智造信息化高景气度持续,将沿着信息化-数字化-互联网化的路径发展进化,而当前正处于内部业务板块信息化加速提升,整体协同信息化不断加强,并逐渐向产业链集成化渗透互联网化探索的阶段。在制造业信息化深化产业升级的过程中,以 GE、西门子、SAP、Oracle 为代表的在工业软件时代就奠定行业地位,并能不断引领行业变革升级的龙头企业,在未来更具先发优势和核心竞争能力。基于此,看好围绕这些核心企业的外围生态企业,推荐 汉得信息、赛意信息和 能科股份。这些企业与巨头同行,处行业一线,能最先感知行业脉搏和客户需求变化,是制造业掘金的工具提供商,将受益于整个制造业升级浪潮。另外推荐国内 ERP 龙头 用友网络。公司的 ERP 是管理软件的核心,前瞻布局工业互联网。

5.1 、 汉得信息

SAP  终止软件代理影响有限。公司 2018 年 7 月底披露 SAP 拟于 2018年 12 月 31 日终止与公司的软件代理协议,引发市场担忧。公司与 SAP 相关业务主要包括 ERP 相关软件实施、客户运维和软件代理销售三部分,其中软件实施业务占比最大是主要的收入和利润来源。公司在实施过程中建立了非常强的客户粘性,每年 70%以上收入均来自老客户的新项目,剩下的以老客户引荐及公司自主开发的新客户为主。代理终止直接影响的是公司的SAP 软件的销售代理业务,但该部分业务 2017 年对公司收入贡献仅几千万元。我们详细测算了在不同情景假设下代理终止对公司与 SAP 相关的三部分业务的影响,进而对于公司整体收入的影响发现,最悲观假设下对于公司2019 年收入边际影响仅 5%左右。

制造企业信息 化市场布局完备,充分受益制造业升级浪潮。公司从 ERP实施起家,向前布局汉得协同制造 HCM 方案,集成 APS、MES、WMS、QMS、PCS 等 7 大模块,向后以客户需求为导向推出一站式商旅及费用管理平台汇联易、供应商管理平台云 SRM 等自主产品,近年均呈现良好的成长势头。公司作为本土知名的企业实施服务商,能第一时间感知客户需求变迁,围绕客户需求进行产品布局,与企业信息化渗透过程共同成长。如我们前文分析,制造企业信息化正在从单一覆盖向内部集成跃迁,部门信息化也由管理信息化向生产加工环节信息化迭代,最终将实现协同化智能化目标,

投资建议:

基于以下假设:

(1) SAP 取消软件代理对公司业务影响采取中性假设;

(2) 公司人员 2018-2020 年增速分别为 25%、20%和 20%;

(3) 受益于行业需求旺盛,公司智能制造板块收入持续快速增长,2018-2020年增速分别为 50%、45%、40%;

预计公司 2018-2020 年归属于上市公司股东净利润为 4.06、5.15、6.37亿元,对应 EPS 为 0.47、0.59、0.73 元/股。基于 SAP 取消代理对公司影响有限的测算,看好公司随企业信息化深化的长期成长机遇。结合可比公司2019 年平均 22 倍估值,考虑到公司未来三年复合增速超过 25%,给予公司2019 年 22 倍平均 PE,目标价 12.98 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

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